投资建议:传统零售业务受宏观环境影响略有下滑,新增汽车业务进展顺利,发展空间大。未来通过延伸汽车业务产业链,增加高附加值增值服务,有望提高汽车业务的收入规模和盈利能力。考虑到零售和食品业务增速低于预期,我们下调2017-2018年EPS预测至0.41(-0.06)/0.47(-0.08)元,给予2019年EPS0.57元,给予2017年30XPE,下调目标价至12.3元,维持增持评级。
   
零售业务下滑导致业绩略低预期,汽车业务增长和费用率下降共同驱动业绩增长。公司2016年实现营收90.70亿元(+8.21%);归母净利2.04亿元(+15.17%);EPS为0.38元,略低于预期。分业务看,百货/汽车销售及服务/餐饮食品营收增速分别为-5.23%/13.73%/-1.79%,毛利率同比-0.2pct/-0.07pct/+0.05pct。随着汽车销售占比提高,综合毛利率下降0.48pct至12.11%。得益于销售费用率同比-0.08pct,管理费用率同比-0.57pct,净利率同比+0.18pct至2.29%。公司拟每10股派发现金股利2元。
   
汽车销售及后市场服务具备成长空间,多次增持彰显发展信心。公司将围绕现有4S店业务,丰富分级维修体系建设打造高附加值服务并培育二手车金融业务,深化后市场转型。控股股东大厦前次增持公司1.945%股份,均价8.64元;近期再度增持公司0.15%股份,并计划6个月内合计增持0.5%-1%公司股份,彰显对未来发展的坚定信心。
   
风险提示:汽车后市场业务深化转型不达预期;经济下滑抑制消费。